2023年海外铝矿供应存在变数，而国内氧化铝供应压力不减，电解铝供应亦将保持一定增量，但增幅不及2022年，且随着行业利润被压缩，电解铝企业面临成本压力，或限制电解铝产能释放速度。总体来看，2023年全球铝供需格局有望转为过剩，对铝价有压力，但成本支撑下期铝下行空间或受限，大概率保持低位区间振荡行情。

　　A 2022年铝市回顾

　　2022年铝价走势波动较大，整体呈现先扬后抑之势，大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段为1月至3月上旬，俄乌冲突爆发，能源价格飙涨，海外铝企减停产以及俄铝供应忧虑下，铝价大幅走高，伦铝、沪铝纷纷录得年内最高位。

　　第二阶段为3月中旬至7月中旬，为应对高通胀，海外央行开启激进加息之路，美元走高，叠加国内铝供应端不断修复，而消费端受疫情影响疲弱，铝价高位回落，沪铝7月中旬录得年内最低点，伦铝9月底才止跌。

　　第三阶段为7月下旬至12月底，海外加息放缓，叠加国内西南地区限电减产，以及地产扶持政策刺激，铝价逐渐企稳，进入宽幅振荡格局。截至2022年12月30日，伦铝报2388.5美元/吨，年内跌幅15.09%，最高点4073.5美元/吨，最低点2080.5美元/吨；沪铝主连报18700元/吨，年内跌幅8.24%，最高点24255元/吨，最低点17025元/吨。

　　B 铝供应分析

　　进口矿存变数

　　2022年，我国铝土矿供应偏紧，铝矿价格平稳抬升。国内因环保、疫情等因素影响产量下滑。2022年1—10月，我国铝土矿产量累计为5615万吨，累计同比下降26.65%。

　　而在氧化铝新建产能投产背景下，我国对进口铝土矿需求增加。2022年1—11月，我国铝土矿进口量累计为11540万吨，累计同比增加16.99%，其中自几内亚进口6423万吨(占比55.65%)、自澳大利亚进口3137万吨(占比27.18%)、自印尼进口1799万吨(占比15.59%)，三者合计占比98.42%。

　　可以看出，我国进口铝土矿来源高度集中，且对外矿的依存度有增无减，目前占总供应量的67%。而印尼矿石政策的不确定性，亦使我国外矿供应存在变数。2022年12月，印尼宣布自2023年6月起将禁止铝土矿出口，并鼓励印尼国内铝土矿加工和提炼行业的发展。基于国内氧化铝企业已提前消化印尼禁矿消息，且积极寻找可替代矿石，预计印尼禁矿对市场冲击程度有限。但近年来各国矿山资源保护力度不断加大，预计2023年我国铝土矿供应仍偏紧。

　　氧化铝供应仍过剩

　　受俄乌冲突影响，海外氧化铝厂减产，拖累2022年全球氧化铝产量。国际铝业协会(IAI)数据显示，2022年1—11月，全球氧化铝产量累计为12765万吨，累计同比增加0.68%。2022年，我国氧化铝新增产能较多，约1030万吨，产量增加明显，2022年1—11月，我国氧化铝产量累计为7125.7万吨，累计同比增加8.29%，截至2022年11月末我国氧化铝建成产能为9695万吨，运行产能为7660万吨，全国开工率为79%。

　　不过在供应过剩以及成本居高不下的压力下，2022年国内氧化铝企业出现大面积亏损，减停产较多。利润修复下，预计2023年这部分减停产产能将逐步复产，约1000万吨，而新增产能相对2022年有所减少，约360万吨，海外新增亦有限，预计国内供应仍过剩。

　　进出口方面，因国内氧化铝价格弱于海外，进口亏损下我国氧化铝进口量降幅明显，出口量大幅增加。2022年1—11月，我国累计进口氧化铝187万吨，累计同比下降39.26%，累计出口氧化铝95万吨，累计同比增加719.51%，净进口92万吨。

　　电解铝供应继续增加

　　IAI数据显示，2022年1—11月，全球电解铝产量累计为6247.2万吨，累计同比增加1.46%。2022年1—11月，我国电解铝产量累计为3663.8万吨，累计同比增加3.7%。截至2022年12月初，我国电解铝建成产能至4526万吨(包含已建成未投产的产能)，运行产能4059万吨，全国电解铝开工率约为89.7%。

　　2022年上半年，在高利润刺激下，国内电解铝增复产较多，产量逐渐抬升；进入下半年，受西南水电供应紧张影响增复产放缓，四川、云南、贵州等地铝厂出现减产现象。

　　综合来看，2022年我国电解铝新投产产能180万吨，复产产能350万吨，减产产能280万吨。2023年国内电解铝仍有增复产计划，约270万吨，少于2022年，但保持增势。

　　进出口方面，2022年1—11月，我国原铝累计进口量53.88万吨，累计同比减少63.77%，累计出口量18.67万吨，净进口35.21万吨，大幅低于2021年同期的148.72万吨。因海外铝供应偏紧，铝锭进口窗口鲜有打开，限制原铝进口量，且流入的多以俄罗斯铝为主。

　　海外方面，2022年受欧洲能源危机以及俄乌冲突影响，海外铝企减停产较多，减产产能约200万吨，2022年年内欧洲能源价格虽有所回落，但仍处于历史相对高位，预计将限制2023年海外电解铝复产节奏。另外，2023年海外电解铝新增产能亦少，增复产能预计约100万吨。

　　成本分析

　　截至2022年12月底，国内电解铝企业完全成本为18061元/吨，即时利润为618元/吨，2022年年内因电价以及预焙阳极价格居高不下，铝企利润被压缩。2023年预计国内氧化铝以及电价下行空间有限，预焙阳极价格在供应增加预期下或高位回落，国内电解铝成本有望小幅下行，预计在16000—18000元/吨。

　　C 铝需求分析

　　2022年，受地产端疲软影响建筑型材企业开工低迷，工业型材得益于光伏和汽车板块表现较好，铝线缆企业受益于电网投资，特别是特高压项目，开工率保持较高水平，而铝板带箔企业因家电、包装消费不佳开工回落。

　　2022年，国内地产端对铝消费拖累明显。1—11月我国房地产开发投资完成额累计同比下降9.8%，房屋施工面积累计同比下降6.5%，房屋新开工面积累计下降38.9%，房屋竣工面积累计下降19%，商品房销售面积累计同比下降23.3%。下半年国内对房产支持政策密集出台，政策托底下，2023年我国房产行业将迎来修复。

　　2022年国内电网投资稳步增长，1—10月我国电网工程完成投资3511亿元，同比增长3%。

　　2022年1—11月，我国汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较2022年1—10月分别收窄1.8个百分点和1.3个百分点。2022年1—11月我国新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。整体来看，新能源汽车产销保持高增长，对铝消费增长拉动明显。

　　2023年随着传统消费修复以及新能源持续发力，预计国内电解铝需求将保持一定增速，但铝材出口受海外经济萎靡影响或缩量，预计2023年国内铝消费合计增量为70万吨。2022年1—11月我国未锻轧铝及铝材出口量累计为613万吨，累计同比增加21.27%。

　　2022年国内外铝库存持续下降，全球铝显性库存降至历史较低水平，截至2022年12月30日，LME铝库存约45万吨，国内上期所铝库存在10万吨下方。

　　D 2023年铝市展望

　　2023年海外铝矿供应存在变数，而国内氧化铝供应压力不减，电解铝供应亦将保持一定增量，但增幅不及2022年，且随着行业利润被压缩，电解铝企业面临成本压力，或限制电解铝产能释放速度。原料预焙阳极价格有下行预期，但电价、氧化铝价格下行空间受限，将限制电解铝成本下移空间。需求端，2023年国内传统消费行业有修复预期，叠加新能源行业带动，铝消费将保持增速，但海外经济低迷预期下，铝材出口或受限。

　　总体来看，2023年全球铝供需格局有望转为过剩，对铝价有压力，但成本支撑下期铝下行空间或受限，大概率保持低位区间振荡行情，整体振幅不会太大，伦铝关注区间2000—2600美元/吨，沪铝关注区间16000—19500元/吨。