2014年初受印尼禁止出口铝土矿的影响，国际及国内供给端直接受到影响，包括铝土矿及氧化铝的进口量及产量均出现锐减，其中全球氧化铝的产量反映到北美洲和中国尤其明显，而这两大洲恰是全球铝产能较大的地区，不过从二季度的供需关系看，已出现了一定的好转，短缺效应在三季度已经有所弱化。

　　从三季度国内对于铝土矿与氧化铝的需求结构来看，已经在寻找除印尼以外的替代国家，并已初步形成了多元化的需求格局，中期有望摆脱过去主要依赖印尼为主的进口结构，但短期由于替代数量有限，虽然印度、澳大利亚和几内亚的资源被不断的挖掘，但绝对产量方面还是没办法与印尼所抗衡。

　　从全球铝矿产量的绝对值来看，印尼虽然只占19%的比例，但在铝土矿的贸易当中，其所占比例高达65%，因而对其替代将会是逐步演变的过程。展望全球铝的供应，我们认为，印尼的出口禁运是导致从原料到产品价格上扬的直接因素，但由于过去几年氧化铝的产能处于过剩的格局中，铝土矿占电解铝成本仅约12%，即便铝土矿价格上涨30%，对电解铝的成本抬升也仅占3.6%。因而，铝土矿价格上涨并未有效传导至电解铝企业，并形成成本压力。中国铝土矿进口均价从年初的51.64 美元/吨，最高上涨至6 月的60.80美元/吨，体现了印尼禁矿对铝土矿供给的冲击。但实际上，铝土矿价格自2009 年以来就持续处于上行通道，但矿价成本上涨压力并未向电解铝企业传递。影响国内电解铝价格的主导因素还是电力成本的高低。

　　图表1： 2013年全球铝土矿产量%

　　图表2： 印尼禁运对于中美等氧化铝需求大国造成了负面影响，但中国三季度有所好转

　　数据来源： Wind  东证期货研究所

　　图中中国和美国的氧化铝产量均受到了印尼禁运的影响，较去年同期出现了一定的回落。其中美国受到的影响更大，而中国由于氧化铝的来源呈多元化格局，因而受到的影响在三季度之后便有所减弱。我们预计进入2014年四季度之后，全球氧化铝的供应依旧保持趋紧，中国的局部地区将会再度出现铝土矿紧张的态势，尤其是在山东。2014年底山东将陆续有电解铝企业的铝土矿库存即将耗尽。到时，若埃博拉病毒继续影响西非铝土矿供应，或者有进一步扩散的迹象，则会加剧企业采购铝土矿的难度，从而抬升铝土矿和氧化铝的价格，并最终影响到电解铝的生产，成为铝价出现反弹的催化剂。

　　图表3：铝土矿