摘要

　　进入2019年，沪铝全年波动幅度再度收窄，在经历了4月以及8月的两波上涨后，盘面再度回落，只是重心有所上移。2018年底铝价跌入谷底，彼时电解铝产能的批量关停都在之后随着价格反弹而慢慢恢复。叠加上宏观刺激措施以及成本氧化铝价格走低，电解铝行业算是重新获得了生机。此后8月份时天灾人祸又起，全年的新投产速度都慢于预期。从周期上来看，电解铝供给端在2019年经历了由松到紧的阶段，未来在新产能的虎视眈眈下将逐步向宽松迈进。

　　而需求端，在面临经济调整期的宏观大背景下，也一如预期般疲软低迷。中美贸易的你来我往；“金九银十”的基本落空；铝材出口的处处掣肘；房地产行业销售以及新开工的下滑；汽车行业的长期低迷。这些无一例外都在弱化电解铝下游消费端的消纳能力。未来2020年，需求端受制于大形势依然很难有亮点产生，只是笔者认为，有望给消费带来一定利好的应该会是汽车行业。已经处于谷底的汽车产量在去库阶段完成后有望进入垒库阶段。另外消费品行业用铝以及特高压用铝会成为明年的增长点。

　　整体来看，一直处于去库存周期的铝锭库存也将在2020年迎来由降转升的转折点。在无外力政策的干扰下，市场洪流将向持续过剩方向滚滚向前。经济发展的探底阶段，原材料价格难以独善其身，必然是跟随大势疲软。而铝能否在所有有色品种中第一个崛起，还要看需求端崛起的时间点。这一过程我们预计将是先抑后扬的走势。2020年上半年，在上游氧化铝的价格也不再成为成本支撑后，电解铝的产能释放问题将决定铝价未来的走向。预计铝价在明年将呈现先抑后扬再下行的宽幅震荡行情，波动的主要区间为13300-14200之间。

　　第一部分  2019年原铝市场走势回顾

　　一、铝价2019年持续宽幅震荡

　　从九十年代开始，铝价就在以较为温和的态势震荡并且价格重心有所抬升。只有在2005年以后，铝价波动幅度才有所加大。2005年-2008年，由于原油价格的高涨带来了一系列影响，基本金属价格也随之水涨船高。到了2008年金融危机爆发，铝价又随其他大宗商品一起断崖式下跌。此后经济刺激措施逐步生效，铝价又开始新一轮的爬升。再往后看，全球经济的复苏和衰退基本上是和铝价呈正相关的。而随着全球政治经济形势的复杂多变，近年以来铝价的波动变化就更为复杂了。

　　中期来看，近10年沪铝走势可以分为四个部分：2008年经济危机以后到2011年的价格恢复期，此间价格从谷底开始一路反弹。宏观经济导向是这一阶段的主要逻辑；第二阶段是2011年底开始到2015年底的这4年时间，期间铝价一路下行并且创出近十年新低，这一期间主要是供需错配的价值规律所致。低门槛大量涌入的中小型冶炼铝制造商成了价格持续下跌的元凶；第三阶段是2016年至今的价格恢复期，在价格周期规律作用下铝价开始震荡反弹。叠加上近两年的供给侧改革去产能，铝价迎来了迅猛发展的恢复期，但是供需矛盾随着价格的上涨进一步发挥作用，第四阶段是从2017年低开始，铝价又进入了一个宽幅震荡的波动期。